近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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