近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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